亏了 100 多个亿，还想挑战英伟达。。。
这家公司是不是有点飘了？
今天，脖子哥就和大伙儿一起聊聊地平线。
不是，做个游戏能亏这么多？
咳咳，别搞错了，不是极限竞速那个地平线，是国内的一家智驾公司。
前几天，它发布了 2025 年财报，数字是真的很爆啊，营收增长 57.7% ，毛利率 64.5% ，车企们见了估计哈喇子都要流一地。
然而，经脖子哥仔细研究之后，小鸡脚马上露出来了。抛开亏损 104.7 亿的事实不谈，你前年毛利率都有 77.3% ，今年咋就 64.5% 了？这也好意思写大字报贴出来？
先听我狡辩。。。其实这事儿确实没这么简单，要知道原因，还得了解这些数字背后的意义，咱们就从营收聊起。
去年，地平线一共赚了 37.6 亿，虽然数字中规中矩，但它同比增长了 57.7% ，成功实现了四连涨。从 2022 年到现在， 3 年翻了差不多 4 倍，比你买黄金赚的还多。
到底咋回事呢？我总结一下，主要就两点：业务转型和高端化。
先看它是怎么转的，其实地平线是一个非常专一的企业，主要业务就是两个，都和汽车有关，一个叫“ 授权及服务 ”，核心是 BPU 神经网络处理器的 IP 授权，另一个则是“ 产品解决方案 ”，卖的是芯片、智驾的一体成品 HSD （Horizon Super Drive）。
大家看不懂没关系，我打个比方你就懂了。简单说，前者只卖炒菜配方，而后者卖的是预制菜料包。
好处是啥，不言而喻，如果你只卖配方，那你就只能卖给不做预制菜的饭店，路就走窄了，因为它至少要有做菜的能力对吧？但如果是卖预制菜料包，那谁都可以买，微波炉一热就搞定了，对你来说，业绩可不就猛增了吗？
举个实际的例子，比亚迪天神之眼用的就是 BPU 架构，毕竟比亚迪自研能力很强，所以地平线主要就一个赋能的作用。但现在有了全套智驾方案，博世、大众这些懒得搞研发的，直接买地平线的就完事儿了，和各种界们用 “ 乾崑智驾 ” 是一个道理。
所以，在地平线一顿猛推之后，去年 “产品解决方案 ” 猛增 144.2%，财务上已经和 “ 授权及服务 ” 的比重差不多了。
唯一的问题就是会拖累毛利率，要知道如果只卖配方，毛利率可以做到 90% 以上，几乎一本万利，但芯片制造，毛利率只有 30-40% ，所以 “ 产品解决方案 ” 卖的越多，毛利率就越低，这也就解释了 64.5% 毛利率的问题，但本质上还是件好事儿啊。
总之这就是 “ 业务转型 ” ，而另一个 “ 高端化 ” 则体现在具体产品上。
对地平线来说，这个产品主要是指智驾芯片。虽然比较很伤人，但很多车企确实不需要地平线的智驾算法，只要里面的征程芯片。
从整个智驾芯片市场来看，地平线的份额已经到了国服第三，占比 18% ，仅次于华为。
大伙儿应该都知道，前面这两位的实力吧。现在市面上的中高端车型，不是四颗 Orin ，就是标配 Thor ，不管数量还是质量都被英伟达包圆了。
华为更是靠产业链贯穿，稳稳坐在业界老二的位置。
相比它俩，地平线则有点草根出身的意味。视线来到 20 万以内的车型，地平线的市占率就可以达到 65% 。
比如，最早生产的 J2、J3 芯片，算力只有 4、5 TOPS ，只搭载在一些 10 万左右的平价车型上。说平价车是地平线的基本盘完全没毛病。
一切的变化要从 J5 开始，此时地平线才逐渐把算力推高到 128 TOPS ，来到了高手区间，情况就开始变得微妙起来。
而 3 年之后 J6 的诞生，地平线就彻底不做人了，最顶配 J6P 的算力已经达到了 560 TOPS，超过两颗 Orin-X，直接和英伟达较上劲。
甚至，如今地平线已经敲定 J7P 的目标算力，大概率会超越 Thor-X 的 1000 TOPS 。你要再说地平线只能搭载一些平民车型，可能就有点不太礼貌了。
所以我们可以看到，地平线在去年是猛猛出货，总共卖了 400 万套，其中增长最猛的，就是中高阶智驾芯片，达到 180 万套，比前年多了 5 倍。
一波操作下来，单车价值就涨了 75% ，这能不赚吗？
但，咱们吹了这么多，为啥地平线还倒亏 100 多亿？
我想，大伙儿可能被财务数字给蒙蔽了。
这 104.7 亿里面，其实有 66.64 亿，是因为 “优先股及金融负债公允价值变动 ”的会计准则。意思是，之前融资的时候，有一部分人拿了 “ 优先股 ” 。
这玩意儿虽然是股份，但算作负债，假如你估值涨了，实际负债反而多了。。。
会计学，很神奇吧？
所以抛开这些不谈，再去掉 10 个亿的股权激励，地平线在去年的真实净利润是 - 28.1 亿。
这不还是亏的吗？
对，但得看这是怎么亏出来的。其实你会发现，亏损的大头基本都来自研发经费，去年，地平线在研发费用上就花掉了 51.54 亿，同比增长了 63.3%，营收全吃完还要再倒扣。
但作为一家科技公司，这反到非常合理，最可能的原因就是，这次地平线真要去挑战英伟达， all in 未来了。
还是刚才说的 J7P ，它不仅强在 1000 TOPS 往上的算力，关键还有新一代的 BPU 架构，人称 “ 黎曼架构 ” 。
听名字，感觉不是对着英伟达，倒是向着特斯拉来的。。。（其实之前几代名字是高斯、伯努利、贝叶斯和纳什）。
总之根据官方说法，这个架构的厉害之处在于四个点：10 倍算力、10 倍算子、全浮点精度，以及 5 倍能效。
我拿一个未必恰当的比方通俗解释一下。就好比你做奥数题，算力大就是做的快，算子全就是懂得多，全浮点好比过程写的细，能效高就是不费脑子。
要真有那么神，地平线怒砸 50 个亿也完全可以理解了，基本就是砸钱堆技术，赌一个未来。
当然，目前地平线账上还有 202 亿的现金，如果按 28 亿的净亏损算，大概还能猛烧 7 年，更别说营收还在库库上升，看起来根本不愁烧啊。
但这不到是说，地平线就一定稳坐钓鱼台，这几年的智驾行业日新月异，谁敢保证下一个倒下的不会是地平线。
咱就不挑算法上的刺了，光说芯片，各大车企其实都在自研，蔚来有 “ 神玑 NX9031 ” ，小鹏有 “ 图灵 ” 芯片，比亚迪也有 “ 璇玑 ” 系列芯片，如果不能和英伟达拼刺刀，客户总会有个头。
而要打败英伟达，更不简单是算力、算子、效率、能效的问题。还要面对 20 年沉淀和 400 万开发者的 CUDA 平台，以及全栈工具链，地平线能坐稳第三者，属实不容易了。
总之，对于这份财报，你的股价是这样的。。。
总不能说，你也被伊朗导弹袭击了是吧？
撰文：TC
编辑：面线
美编：焕妍
图片、资料来源：
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